本文采用ADF单位根检验方法,分别就每个变量的时间序列数据的水平和一阶差分形式进行检验。

　　由表1可以看出，在5%的置信水平上，LnGDP、LnM1、LnM2都不能拒绝单位根，是非平稳过程。差分一次后，确定前两个变量在5%置信水平上通过检验，后一个变量在1%置信水平上小于临界值，说明三者在差分一次后都变得平稳，均为I（1）过程。

　　协整检验

　　由ADF检验知，虽然LnGDP、LnM1、LnM2都是非平稳的，但三者都在差分一次后变得平稳，则LnM1、LnM2与LnGDP之间可能存在着长期均衡的关系，在估计其关系式之前，我们先用Johansen最大似然比法分别检验广义和狭义货币供应量与实际GDP是否存在协整关系。结果如下：

　　由表2可看出，8.44<15.41,9.38<15.41，这说明在5%的显著性水平下，两者均接受原假设，即无论是广义货币供应量还是狭义货币供应量与国民生产总值之间都不存在长期稳定的关系，也就是说货币供应量增加通过银行信贷和资本市场传导对实体经济的增长效果不显著。

　　Granger因果关系检验

　　为了进一步确定上述结论，再采用基于VAR模型的Granger因果关系检验法对其进行考察。

　　由表3可以看出，M1的变化与GDP变化没有任何因果关系，原假设成立；而“M2不是GDP变化的原因”这一假设却没有通过检验：0.047<0.05,即在5%的检验水平上，实际M2与实际GDP是有因果关系的，也就是说广义货币供应量的变化在一定程度上是会被传导给实体经济的。

　　结论与建议

　　根据理论分析和实证检验结果知，我国货币政策在市场传导过程中存在着严重的阻滞，要保证其传导畅通，充分发挥政策的有效性，就要完善资本市场和银行信贷市场的传导作用，使货币政策的效果更多地进入实体经济领域，成为经济增长的推动力。本文的政策建议如下：

　　采取积极政策扩大实际消费和投资

　　目前，我国经济、社会仍然处在转轨时期，社会保障和服务体系还不完善，因此，政府在致力于加快经济发展和增加居民收入的同时，应该尽快建立、健全与市场经济体系相配套的保障和服务体系，特别是要建立起覆盖全社会的以医疗、养老、失业等为基本内容的社会保障体系，解除公众对未来的担忧和焦虑。这样，公众才会有信心把手中的货币转化为实际的消费和投资，从而疏通货币政策渠道。

　　完善银行信贷体系改革

　　现阶段我国绝大多数企业融资手段主要依靠银行，货币政策贯彻主要由银行渠道来实施的局面短期内不可能改变。为此，如何优化我国金融结构，完善货币政策信贷传导机制，对于我们有效实施货币政策显得更具现实性和紧迫性。银行信贷体系改革应主要从推进、深化商业银行市场化、发展民营中小银行、完善银行内部管理体制和提高银行抗风险能力、推动利率市场化进程等方面出发。

　　提高资本市场的运作效率

　　我国的资本市场发育比较迟，成熟度较低，如股市行情还不能成为国民经济的晴雨表，股票价格也不能真实反映企业的价值。为增强资本市场对货币政策的传导作用，必须改善股市监管，完善市场功能，活跃股票及债券市场的交易，使股票价格反映企业的实际价值，引导资金流向实际的产出部门，从而提高资本市场的运作效率，同时，为货币政策的有效运作创造条件。

　　参考文献：

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